事件: 浙江龙盛宣布14年三季报,1-9月实现营业收入115亿元、同比增长5.9%,归属于上市公司股东的净利润为20亿元、同比增长122%,EPS为1.32元 。盈利切合此前业绩预告区间 。经营活动发生的现金流量净额为11.4亿元、同比增长163%,加权平均ROE为20%、较去年同期增加8.8个百分点 。公司同时预计能够完成25亿元的全年盈利目标 。
疏散染料价格坚挺,发货量低迷使得业绩环比下滑:公司三季度单季度收入32亿元、同比下滑10%、环比下滑23%,归属于上市公司股东的净利润4.8亿元、同比增长32%、环比下滑43% 。收入环比下滑主要是受三季度淡季影响,而同比下滑则是淡季需求较历史平均水平更低 。业绩同比增长主要是染料价格在上半年仍有较大涨幅,但三季度活性染料价格有所回调、疏散染料价格坚挺但发货量较少导致环比下滑明显 。此外,公司三季度投资收益为2.5亿元,大幅增加的主要原因在于出售部门参股上市公司股权 。
还原物处于消耗库存阶段,价格维持高位:国内其他三家还原物厂商停产后意味着60%以上产能没有了,龙盛开工稳定且目前为国内唯一供应商 。
几大染料厂商预计仅为2-3个月用量,随着消耗供需失衡的局面将会逐渐显现 �；乖锛鄹褚延�3.8万元/吨上涨至9-10万元/吨后高位维持,而还原物又是疏散染料必不行少原质料,预计价格仍有上涨可能且难以保证供应 。
染料出货量苏醒,预计未来成为价值生长品:从疏散染料出货量来看,目前下游需求已逐步苏醒,公司近期发货量已恢复至接近正常水平 。在低成本、原质料中间体配套、专利垄断等因素作用下染料龙头企业优势依然显著,我们预计染料行业格式将会类似MDI、盈利能力将趋于稳定,目前浙江龙盛PE为8倍属于低估 。对比MDI和染料可知,国内企业即是全球龙头,具备订价权,未来行业供需格式相对稳定,盈利将维持在较高水平 。
现金流充沛,外延预期强烈:我们认为三季度是染料行业低点,目前已有苏醒态势,后续在染料、中间体等内生增长发动下,龙盛现金流极其充沛,目前欠债率处于历史较低水平,已申请巨额度超级短融,我们认为未来外延预期强烈 。我们预计公司14-16年EPS为1.79、2.15和2.57元,维持买入-A评级,目标价21.5元 。