从本质上讲 ，我们更倾向于将中化化肥定性为化肥物流销售企业。中化化肥控股母公司主要从事化肥物流销售业务 ，2008 年的母公司销售净利润达14.76 亿元 ，占公司整体净利润的77% ，属于典型的销售业务强大、生工业务偏弱的格式 ，公司的毛利水平更接近于单纯的物流分销企业（2004-2008 年公司的综合毛利率只有7.5-9.7%）。2001 年以来 ，中化化肥鼎力推动后向一体化战略 ，积极投资收购国内化肥生产企业股权 ，到2009 年末 ，公司旗下已拥有14 家参控股的化肥生产企业 ，其化肥总产能已达1034 万吨 ，权益产能亦高达约460 万吨。不外 ，相比其2009 年的产物销量1523 万吨而言 ，权益产量占比明显偏小 ，且权益产量中有54%是盈利水平偏低的磷肥和复合肥 ，而且 ，公司参控的化肥生产企业除盐湖钾肥以外 ，总体盈利能力偏弱。
公司的盈利周期与产物价格周期高度相关。从公司2004-2008 年的销售收入的变化来看 ，公司实现了非常强劲的增长 ，收入的年均复合增长率高达40%。究其原因 ，其增长主要来自于产物销售价格的逐年大幅上扬 ，尤其是2008 年产物的平均单价达2799 元/吨 ，同比增幅到达48% ，产物价格大幅上涨在盈利提升过程中起到了首要作用。在产物价格不停上升的过程中 ，公司的存货增值 ，从而强化了公司盈利能力。相应地 ，2009 年 ，受到产物价格大幅下跌的影响 ，公司负担了巨额的存货跌价损失 ，这是导致公司2009 年泛起巨额亏损的主要原因。
首次给予公司“中性”的投资评级。我们认为 ，金融�；斐傻拇赐匆殉晌� ，化肥产物价格将随着需求的逐步恢复而进入缓慢上升通道 ，因而 ，预计未来三年 ，公司盈利能力将泛起恢复性上涨 ，但是考虑到公司未来的生长性并不显著 ，目前的股价水平已经偏高 ，我们此次给予公司“中性”的投资评级。